由于雄安新區水質污染嚴重及缺水，霧霾污染嚴重，水務環保、清潔能源供應基礎設施建設及治理完善后，新增人口才會持續流入，后續固廢等配套設施才會逐步建立起來。基于此邏輯，我們看好雄安新區及津京冀地區市政污水新建及提標改造，河道流域治理及霧霾治理帶來燃氣增量空間及非電煙氣治理。
地表IV類助力提標改造，污水、管網及污泥市場約790億
此次雄安新區主要目的是解決北京承載了過多的非首都功能，加快推進交通、生態、產業三個重點領域率先突破，同時在專項規劃實施、重大項目布局和資金安排上，對新區相關交通、生態、水利、能源、公共服務等重大項目給予支持。參考將通州設為副中心之后的經驗以及新區當地的生態環境特征，水環境有關的點源性城市污水廠新建&提標、面源性河道、水系的治理修復將是下階段當地環境治理重點。
從當地市政基層設施建設來看，雄縣、容城縣及新安縣合計人口126萬人，目前僅有3座污水處理廠，5萬噸/日污水處理廠，沒有再生水廠（對比北京442萬噸/日污水處理能力，226萬噸/日再生水處理能力，）。可以預見，在人口逐步轉移后，新區未來給排水及燃氣等生態基礎設施建設及需求空間巨大。
我國現行的GB18918-2002《城鎮污水處理廠污染物排放標準》，對城鎮污水廠出水水質設定了三級標準，其中一級標準分為A標準和B標準，2015年底環保部公布《城鎮污水處理廠污染物排放標準（征求意見稿）》，新標準中COD、BOD5、懸浮物、氨氮、總氮排放限值分為一級A、一級B和二級標準，其中一級A、一級B與現行標準一致。在此基礎上，新標準中明確提出特別排放限值，總體與地表Ⅳ類水體水質要求相當，可以滿足京津冀生態環境敏感區對污水處理廠排放控制需求，特別排放限值的提出將進一步強化污水廠提標改造必要性，污水處理排放達到地表4類排放相關政策或將于今明兩年出臺，提標改造趨勢將加速。
針對新標準執行時間亦初步確定：自2016年7月1日起，新建城鎮污水處理廠執行一級A標準；自2018年1月1日起，敏感區域內的現有城鎮污水處理廠執行一級A標準；執行水污染物特別排放限值的地域范圍、時間，由國務院環境保護行政主管部門或省級人民政府規定。根據環保部統計，我國目前有50%的城鎮污水廠排放COD≤50mg/L、同時氨氮≤5mg/L，即滿足一級A標準；僅有1.7%的城鎮污水廠排放COD≤30mg/L、同時氨氮≤1.5mg/L，即滿足地表Ⅳ類水標準。
污水廠在達到一級A標準基礎上需要進一步深度處理才可以達到地表4類水質，同時可以進一步協同降低COD、BOD5、SS、氨氮、色度以及陰離子表面活性劑的排放濃度。由此可見，基于膜技術（MBR等）在出水水質方面顯著優勢，能夠達到地表4類排放，特別是傳統污水處理法難以去除的總磷和總氮排放。膜法水處理技術投資成本是傳統污水處理廠投資成本1.5~2倍左右，運行費用是傳統污水處理廠比傳統活性污泥法高約50%（主要是電費），隨著技術進步及電力改革推進（電力供給過剩，電改推動終端工商業用電成本下降），MBR膜法運營成本有望持續降低，為大規模推廣提供堅實基礎。
從具體的市場空間來算，北京、天津及河北分別擁有447、271及909萬噸/日污水處理規模，每萬人分別擁有0.21/0.17及0.12萬噸/污水處理規模，假設雄安新區按照北京經濟發展水平0.2萬噸/萬人標準，未來人口達到1000萬人左右，污水處理規模有望從現在4.5萬噸提升到200萬噸/日。
◆ 污水新建市場：
按照目前污水處理量每年5%的增速，假設北京、天津及河北未來5年新增20%的左右污水處理規模（全部按照地表4類排放建設），北京、天津、河北及雄安新區合計污水處理新建市場規模有望達到240億元。
◆ 新增污水提標改造：
在生態敏感的京津冀地區，未來地表4類排放將是趨勢，而膜法處理是穩定持續達到地表4類排放的幾乎唯一技術路線，假設北京地區膜法比例提升到70%，天津及河北提升到40%，京津冀地區未來5年對應市場空間為163億元。
◆ 污水管網新增：
參考北京及上海15公里/平方公里的污水管網密度，雄安新區中期發展區面積約200平方公里，總污水管網投資建設約3000公里，按照200萬元/公里污水管網投資，雄安新區管網投資約60億元。
◆ 供水管網投資：
參考北京及上海20公里/平方公里供水管網密度，雄安新區中期發展區面積約200平方公里，總供水管網投資建設約4000公里，按照200萬元/公里新增供水管網，雄安新區供水管網投資約在80億元。
◆ “十三五”期間
“十三五”期間，京津冀地區原本規劃的新增管網及舊管網原計劃投資220億元。
◆ 污泥處理規模：
北京+天津+河北+未來雄安新區規劃合計污水處理規模1800萬噸/日，按照每萬噸污水產生6噸污泥，預計京津冀地區所需污泥處理規模達到1.08萬噸/日，假設無害化處置率自2016年的40%提升至2020年的90%，按照50萬元/噸投資規模，京津冀地區污泥處理投資規模27億元。
◆ 綜上5項，污水、管網及污泥相關水務基礎設施投資總空間在790億元。
新區水生態建設先行，白洋淀+黑臭水體治理空間1246億
在雄安新區規劃建設的七個方面重點任務中，前兩項均與環保有關，提出要建設綠色智慧城市、生態城市，這意味著雄安新區建設會環保及生態先行。參考將通州設為副中心之后的經驗以及新區當地的生態環境特征，可以預見與水環境有關的河道、水系、流域等生態治理和修復將是下階段當地環境工作重點，且存在龐大市場空間。
白洋淀淀區是雄安新區水生態核心，白洋淀位于河北保定境內，淀區主要在保定地區安新縣境內，一部分在滄州地區，涉及任丘、安新、容城等多個縣、市。淀區被45 個村落、3700 余條溝壕分割成143 個洼淀，其中以白洋淀較大，總稱白洋淀。水域面積366平方公里，為華北平原最大的淡水湖。根據《白洋淀府河入淀口周邊水質空間變異特征分析》文獻顯示，近年來，白洋淀頻繁出現干淀、污染物負荷迅速增大等情況。淀區來水量逐年減少，原有９條入淀河流（潴龍河、大清河、孝義河、唐河、府河、漕河、瀑河、萍河、白溝引河），現除府河常年有水入淀外，其余８條河流常季節性斷流。據河北省環保廳于2016年6月公布的數據顯示，白洋淀水質為劣Ⅴ類，重度污染。自2006年以來，白洋淀已發生多次大面積死魚事件，水質問題突出。
白洋淀蓄水量約為2.65億立方米，作為雄安新區最重要水源地，按照未來500萬人口規劃及200升/日耗水量，每年所需用水量達到3.65億立方米，在白洋淀自然補水幾乎枯竭的情況下，考慮到南水北調水量有限（運行一年20億立方米，有17億要調配給北京和天津，留給整個河北只有3億立方米），湖北丹江口水庫資源有限，同時要看每年氣候來水情況而定，流域水治理及水質再生利用將是白洋淀治理重要手段，而污水排放要求將至少達到地表4類水質以上，作為中央親自規劃雄安新區，以往環保訂單中政府資源和關系相對弱化，對于整體解決方案和治理技術要求會非常高，技術型公司相應受益會更加突出。
根據保定市環保局2017年3月官網披露，將在一些河流匯入的地方建設蘆葦濕地凈化系統；對排入白洋淀的污水達到一級A標的前提下，再次進行深度治理；推進“引黃濟淀”、“穿府濟淀”項目實施，建立起長效補水機制，保證白洋淀生態需求。
在新區設立之后，預計當地圍繞水環境及水生態的投資治理規模會進一步放大，且訂單的可執行性相比以前會有明顯提升。《河北省城市（縣城）黑臭水體整治專項行動方案》也于2017年3月底印發，目標是石家莊市黑臭水體消除比例2017年以后不低于95%，其他設區市（含定州、辛集市）2018-2020年黑臭水體消除比例分別達到80%、90%、95%以上。到2018年，所有縣城（縣級市）黑臭水體得到基本消除。
◆ 我們根據住建部全國城市黑臭水體整治監督平臺數據，北京，河北及天津合計共127條黑臭水體，及總長度593公里，由于住建部平臺數據是由各地住建及環保系統自行上報的部分數據，預計真實數據遠高于此數據，實際黑臭水體規模預計超過1000公里。我們按照黑臭水體治理1億元/公里平均治理投資，2020年之前京津冀地區黑臭水體投資在1000億左右（參考北京通州區黑臭水體及流域治理項目， 總投資額超280億）。
◆ 為全域保護和改善白洋淀生態環境，《白洋淀環境綜合整治與生態修復規劃（2015-2020）》已經內部印發，共規劃了10類156個項目，總投資近246億。
◆ 京津冀黑臭水體及流域治理+白洋淀生態修復，預計總投資約1246億元。
燃氣接駁+銷售新增約700億，環保督查促非電治理落地
考慮到雄安新區政治高度和定位，作為疏解北京非首都功能，重污染類型行業將不在規劃內，清潔能源供應將是新興規劃產業首選（天然氣、清潔能源電力），2017年初印發的《京津冀及周圍地區2017年大氣污染防治工作方案》已提出將“2+26”列為北方地區清潔取暖首批實施范圍，每個城市完成5萬-10萬戶的煤改氣及煤改電工程（每戶農村家庭燃氣接駁費補貼4000元，燃氣灶具補貼3000元，每戶用氣補貼1200元/年，補貼力度非常大）。同時特別明確了10月底前程小燃煤鍋爐“清零”工作，實現煤炭消費總量的負增長，新建用煤項目要實現煤炭減量替代，20萬以上人口縣城實施集中供熱或清潔能源供熱全覆蓋。加大氣源、電源保障力度，中石油確保10月底完成陜京四線建設、中石油、中石化及中海油確保給予區域內城市穩定起源保障，拓寬液化天然氣、壓縮天然氣的供應及調峰儲氣裝置。
◆ “2+26”個城市共約300萬煤改氣用戶，按照4000元接駁補貼，新增接駁收入市場空間在120億元。
◆ 按照每戶每年最多補貼1200方天然氣，每方補貼1元錢，考慮到北方供暖季節較長，每戶用氣量在1,000方左右，新增天然氣銷售量約30億方，按照2.5元居民用氣價，新增居民煤改氣銷售市場份額約75億元/年。
◆ 京津冀地區約2億噸用于供熱的工業鍋爐，30%為小鍋爐，按照60%的燃燒效率，折算拉動天然氣消費200億方，按照2.5元工商業終端銷售價，小鍋爐改造對應新增500億元/年天然氣銷售市場份額。
◆ 綜上三點，煤改氣推動燃氣新增市場空間合計約700億元。
針對周邊城市的工業煙氣污染，非電煙氣治理將是重點。根據我們測算，電力、建材（玻璃、陶瓷、水泥）、鋼鐵、化工、有色、石化及造紙等9大工業行業SO2，NOX和煙粉塵總排放量占到全部工業排放90%以上，其中超低排放改造全面推進的電力行業煙氣排放占比為37.1%，考慮到火電超低排放改造將在2018年接近尾聲，其他8大非電行業煙氣污染物排站占比達到53.5%，改造空間巨大。同時非電煙氣排放標準為火電超低排放3-5倍，隨著非電煙氣治理技術不斷突破，未來提標改造也將是趨勢。
◆ 截止2016年底，火電裝機約9億千瓦，2016年底已完成超低排放改造約4.5億千瓦，按照100元/KW脫硫除塵超低排放改造成本，2017~2020年全國火電超低排放改造市場空間約450億元，按照脫硝催化劑50元/KW超低排放改造成本，2017~2020年新增脫硝催化劑市場空間200億元，電力行業2017~2020年超低排放改造市場空間約650億元。
◆ 由于數據缺失難以細分計算，考慮到非電排放量及標準稍高于電力行業，我們估計鋼鐵、石化、焦化、有色、水泥、玻璃等非電煙氣排放改造市場空間也與電力行業空間相當，2017~2020年非電煙氣治理市場空間約600-700億元。近期環保部為推動大氣環境質量持續改善，從全國抽調5600名環境執法人員，將對“2+26”城市開展為期一年的大氣污染防治強化督查，也有望加速非電煙氣治理落地。
風險因素
● 宏觀經濟不及預期致政府/企業環保投入有限；
● 新區政策及建設進度低于預期；
● 環保項目進度低于預期。
投資策略
新區效應聚焦京津冀環境治理，主題疊加機構低配助行情延續
生態文明建設將是雄安新區布局的重要一環，作為雄縣、安新縣和容城縣三者之中的白洋淀將是雄安新區生態建設重中之重，流域水治理及水質再生利用將是白洋淀治理重要手段，而污水排放要求將至少達到地表4類水質以上，作為中央親自規劃雄安新區，以往環保訂單中政府資源和關系因素相對弱化，水環境治理技術壁壘突出公司優勢顯著。從霧霾治理角度來看，重污染類型行業將不在規劃內，燃氣等清潔能源供應將是新興規劃產業首選，考慮到非電煙氣排放占比高和提標改造空間巨大，環保督查促周圍城市非電煙氣治理加速落地。
考慮到從“十二五”期間“產能式”環保邁向“十三五”及“十四五”期間以環境質量改善為核心“質量式”真環保、環保產業需求有望持續釋放、PPP落地提速有望驅動上市公司業績高增明確且可持續、估值安全邊際依然較為突出、機構配置較低等因素，維持行業“強于大市”評級，雄安新區效應聚焦京津冀環境治理，京津冀環境治理市場空間超2000億（污水污泥相關790，黑臭河道治理1246億，燃氣相關700億），主題風起疊加機構低配行情或延續。
就投資來說，推薦三條主線：
（1）高技術壁壘水環境綜合服務商：白洋淀流域治理及再生水利用將是雄安新區生態治理核心，作為中央親自規劃雄安新區，以往環保訂單中政府資源和關系相對弱化，水環境治理技術壁壘突出公司優勢顯著。
（2）清潔能源供應及末端治理龍頭：燃氣等清潔能源供應將是新興規劃產業首選。
（3）從區域內業務布局角度來看，圍繞京津冀進行環境治理的公司。
來源： 中信證券 水世界訂閱號
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